La normalisation de sa politique monétaire par la BCE risque-t-elle d’entraîner une fragmentation de la zone euro?
Jézabel Couppey-Soubeyran : Ce tour de vis monétaire a débuté par la fin programmée des rachats d’actifs, le fameux « quantitative easing ». Cet instrument censé soutenir le secteur bancaire et financier servait à maintenir le taux des emprunts souverains suffisamment bas, et à réduire le plus possible les écarts de taux entre pays.
Mais aujourd’hui, à mesure que les investisseurs intègrent les prévisions d’in flation à leurs exigences de rendement, les conditions d’emprunt des Etats se dégradent, pour certains plus vite que pour d’autres. L’Italie et la Grèce sont les plus exposées, comme en 2010-2012. La BCE marche sur des œufs, du fait de l’absence d’union budgétaire en zone euro.
L’outil annoncé contre ce risque de dislocation pourra-t-il limiter la casse?
Ce sont surtout des mots. Un resserrement « flexible», voilà un bel oxymore ! Il s’agit de faire entendre aux investisseurs que, en cas de début de fragmentation, la BCE se donnera les moyens d’intervenir, sûrement en procédant à de nouveaux achats d’actifs. Cela signifie que la normalisation sera a minima très graduelle. Il se peut aussi que certaines opérations finissent par être maintenues, peut-être sous un autre nom, pour continuer à resserrer les écarts de taux. La politique monétaire deviendra alors peu lisible…
Cela ne suffira donc pas à stopper la hausse des prix?
L’in flation actuelle s’explique par de nombreux facteurs, comme ceux, structurels, liés à la crise énergétique et à la transition écologique. Le facteur monétaire n’arrive pas en haut de la pile. Face à ces enjeux, la BCE est démunie. Elle peut verdir sa politique monétaire, mais cela prendra du temps. Or le premier stade de la transition écologique comprend un ferment in flationniste.
Enfin, son autre défi est d’éviter une détonation financière. Car, depuis 2008, sa politique accommodante a créé des bulles sur le prix des actifs, qui menacent d’exploser. Le krach crypto en donne un aperçu.
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