Spécialisé dans la commercialisation de produits financiers régulés indexés aux cryptomonnaies, Coinshares cumule près de 5 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Un montant qui pourrait croître si la société installée à Jersey finalise l’acquisition de la société américaine de gestion d’actifs Valkyrie. Une opération en bonne voie après avoir exercé l’option de cette acquisition en janvier dernier. Cet achat permettrait à l’entreprise cotée à la Bourse de Stockholm de commercialiser les fameux ETF Bitcoin au comptant sur le sol américain. Un positionnement stratégique alors que Coinshares vient de réaliser la deuxième meilleure année de son histoire avec un chiffre d’affaires de 108,5 millions de dollars en 2023 (100,2 millions d'euros). Entretien avec son PDG Jean-Marie Mognetti.
Capital : Vous venez de publier vos résultats de l’année 2023, la deuxième meilleure année de l’existence de Coinshares. Comment expliquez-vous ce bilan réalisé en dépit d’un marché crypto encore apathique ?
Jean-Marie Mognetti : Nous l’expliquons simplement par les principes de gestion que nous avons mis en place et par la structure de notre société. Elle n’a pas été financée par des fonds en equity ou de capital-risqueurs. C’est une société créée de façon totalement indépendante par de l’argent qui n’avait pas été payé comme dividendes aux actionnaires. Cela a été un réinvestissement constant, avec une logique de contrôle et de retour sur investissement très importante. La stratégie est simple : nous réalisons des profits que l’on réinvestit. C’est une différence très claire entre profiter d’un effet de hype ou la volonté de créer un vrai business. Depuis le départ, nous avons fait en sorte de maximiser autant que possible nos investissements avec la perspective d’optimiser la valeur de nos actionnaires.
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Vous évoquez ici la stratégie globale de Coinshares, mais qu’en est-il de cet exercice 2023 spécifiquement ?
Les résultats connus en 2023 sont les conséquences de plusieurs années de travail qui se reflètent en 2023. Si l’on regarde Coinshares depuis 2015, nous gagnons chaque année de plus en plus d’argent avec des périodes d’accélération lors des pics de cycle, en 2017 et en 2021. L’année 2022 étant une anomalie, une annus horribilis (due aux faillites de FTX et Celsius, NDLR).
Vous avez exercé l’option pour acquérir l’émetteur américain de produits financiers Valkyrie* à un moment charnière puisqu’à l’instant où la SEC (autorité financière américaine) a autorisé la commercialisation des ETF Bitcoin au comptant. Pouvez-vous en dire plus sur cette démarche ?
Premièrement, ce n’est pas encore finalisé. Nous avons certes exercé notre option mais il y a encore beaucoup de travail à accomplir avant de finaliser. Nous allons toucher du bois tant que le deal n’est pas signé. Mais vous le dîtes, nous arrivons au bon moment. Dès le départ, nous avions la vision très claire que le marché américain était un marché qui pouvait nous coûter beaucoup, beaucoup d'argent alors que nous n’avions pas ces sommes à dépenser. Cela nous a forcés à réfléchir à la façon la plus optimale de rentrer sur ce marché américain, et à attendre la meilleure opportunité. Si l’on avait eu beaucoup d'argent d’investisseurs, nous nous serions peut-être moins posés de questions mais nous aurions sans doute fait des erreurs. Quand, en 2017, 2018, tout le monde remplissait des S-1 (formulaire de la SEC pour commercialiser des produits financiers, NDLR) sans le moindre débouché en dehors de notes d’avocats très salées, nous préférions attendre. En réalité, nous n’avions pas de valeur ajoutée par rapport à la compétition, pas le réseau de distribution de Blackrock. Qu’aurions-nous fait là-bas ? Nous voulions présenter quelque chose de différent. Nous avons commencé prudemment sur ce marché avec le lancement de notre hedge fund. Puis, Valkyrie s'est présenté une première fois au début de l'année dernière, où l’on a fait une offre qui a été refusée. Ils sont revenus vers nous en septembre et là, le fruit était mûr. C’était quelque chose sur lequel nous avions travaillé depuis longtemps, qui avait été identifié comme une potentielle opportunité et qui faisait sens dans le groupe.
«Coinshares a une très forte connaissance de l'activité de minage»
En cas de finalisation, comment comptez-vous vous démarquer dans ce marché très concurrentiel ?
L’idée n’était pas simplement d'arriver avec un Bitcoin spot ETF : ça, nous le faisons depuis 2015 en Europe, nous savons très bien le faire et nous nous doutions bien que le marché américain allait standardiser cet ETF. Nous savions qu’avec de telles franchises sur ce marché, cela allait se battre très fort sur les prix. La réalité est qu’aujourd'hui, personne ne va gagner d'argent avec l’ETF Bitcoin aux États-Unis, tout le monde en perd. Même si nous le faisons, nous serons au mieux à l’équilibre. En revanche, nous pourrons gagner de l’argent en créant des produits de niche, des produits complémentaires qui vont permettre aux gens d'avoir une allocation qui va aller plus loin que le seul Bitcoin, comme un ETF spécialisé sur les mineurs. Nous avons une très forte connaissance et compréhension de l'activité de minage et ça, ça marche très bien. Il y a une demande et nous avons une capacité d'expansion sur cette gamme de produits. L’avantage est que cela nous offre deux plateformes : l’une pour commercialiser des produits traditionnels et une autre pour expérimenter davantage qu’on ne le fait en Europe. C’est vraiment une opportunité intéressante pour la croissance de Coinshares à l’international.
Existe-il un plan B en cas d’échec de l’acquisition ?
Non, il n'y a pas de plan B à Valkyrie : si ça ne se fait pas, nous ne ferons pas les US. C’est très simple. S’il y avait un plan B, cela signifierait que nous ne sommes pas sûrs de Valkyrie. Nous sommes à 100% sur Valkyrie pour être sûr de finaliser proprement. Nous sommes convaincus que Valkyrie est la bonne opportunité pour avancer. Nous ne faisons pas du trading de chevaux différents. Il n’y en a qu’un. Ensuite, il y a très peu d'opportunités sur le marché. Il y a très très peu d'acteurs, donc les opportunités sont très très limitées et c'est l'une des dernières que l’on pouvait saisir, surtout avec le prix du Bitcoin qui a augmenté et le lancement des ETF aux États-Unis. Les valeurs ont explosé. Valkyrie est peut-être la dernière acquisition que Coinshares peut faire à des prix abordables.
Ce marché américain est-il le principal levier de croissance pour Coinshares aujourd’hui ?
Ce n’est pas le seul, mais les Etats-Unis sont un vrai relais de croissance. Le marché américain des ETF est dix fois plus gros que le marché européen. 50 % des actifs gérés dans le monde sont aux États-Unis. Je ne serai donc pas surpris si, d’ici trois ans, dans le cas où nous finalisons cette acquisition, nous avons plus d’actifs sous gestion et de revenus aux Etats-Unis qu’en Europe. Nous avons une marque qui est très, très bonne. De la reconnaissance. Un département recherche de grande qualité, donc nous avons des choses à apporter au marché américain. Je pense que nous pouvons arriver la tête haute, pas simplement comme la petite entreprise européenne.
«Les États-Unis se mettent en ordre de bataille pour réguler le secteur crypto»
Quel est votre regard sur le paysage réglementaire actuel aux États-Unis ?
C’est lent et c'est une grosse année d'élections aux États-Unis mais les choses vont dans le bon sens : je pense qu'au fur et à mesure que les encours augmentent aux États-Unis, la régulation va augmenter. Globalement, la blockchain pose de gros défis aux régulateurs, ne serait-ce que pour en cerner tous les enjeux. Ça va donc prendre un peu de temps mais je pense que le marché américain avance. Et la différence du marché américain par rapport au marché européen, c'est qu'il avance d'un seul homme. Une fois que le législateur a décidé, l'application est beaucoup plus standard qu’en Europe. Si le Parlement européen décide d'un point, l'application est reléguée au législateur local puis aux régulateurs locaux. Si l’on en vient à MiCA (règlement européen sur le marché des cryptoactifs, NDLR), il n’y a pas de budget en Europe, donc ils vont l’implémenter différemment, selon que l’on est en Allemagne ou en France. Il reste plein de questions encore ouvertes qui peuvent laisser penser que les États-Unis n'ont pas dit leur dernier mot.
Pensez-vous que nous sommes déjà au point de bascule où les Américains peuvent reprendre le leadership sur le secteur crypto ?
C'est exactement ce que je dis. Les Etats-Unis ont fait une énorme pirouette sur le minage, secteur où ils étaient totalement en retard. Il n'y avait plus de minage aux Etats-Unis. A part le Canada, tout était parti en Chine et du jour au lendemain, ils ont récupéré tout l’activité du minage au Texas. J’ai le sentiment qu’il se passe la même chose avec la régulation : les Américains se mettent en ordre de bataille pour réguler. L’industrie va devoir faire avec. Or, les Etats-Unis ont une capacité d’implémentation beaucoup plus rapide que l’Union européenne avec MiCA. Je doute que MiCA soit suffisant en l'état, même si c'est un très bon départ.
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Vous êtes désormais bien identifiés en Europe mais les volumes de transaction y sont bien inférieurs à ce que l’on voit aux Etats-Unis. Avez-vous fait le tour de la question sur ce continent ou voyez-vous encore une marge de progression ?
Non, non, il y a définitivement une marge de progression en Europe. Il y a beaucoup de marchés qui ne sont même pas ouverts aujourd'hui. Le marché institutionnel en Europe n'a même pas commencé à toucher aux cryptos. Cela viendra peut-être avec l’entrée en vigueur de MiCA. Ce marché n'est pas du tout mature, on doit être à la moitié de ce qui peut être fait. Nous avons encore beaucoup, beaucoup à faire en termes de pénétration.
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Quelle est l’appétence des investisseurs institutionnels pour ces produits crypto en Europe ?
En Europe, il y a un travail énorme à faire. Les institutionnels étaient en fait presque prêts à faire le pas en 2020, juste avant FTX mais cette affaire a été la goutte de trop, après Luna. Cela a fait douter toute la planète de cet écosystème : les plus gros investisseurs du monde ont financé ce mec (Sam Bankman-Fried, cofondateur de FTX) et c’était une fraude. Cela a créé une défiance. Il faut qu'on attende que le ménage se fasse un peu pour pouvoir prendre des décisions. L'institutionnel européen est beaucoup plus traditionnel que l'institutionnel américain. Ça bougera aux Etats-Unis avant de bouger en Europe. Vous verrez des compagnies d'assurances prendre des positions significatives sur les cryptos aux Etats-Unis, avant de les voir en Europe.
En Europe, vous avez lancé un ETP Ethereum qui permet de bénéficier des dividendes relatifs au staking. Croyez-vous à un produit similaire aux Etats-Unis ?
Ce sera plus dur parce qu' il y a une vision très spécifique d’Ethereum, notamment en raison de ce que considère la SEC comme titre financier. Je pense qu'ils feront un ETF spot pour commencer. Ce ne sera donc pas un produit très compétitif. Je ne pense pas que cela puisse avoir le même succès qu’un ETF Bitcoin.
*Depuis cette interview, Coinshares a officialisé le mardi 12 mars le rachat de Valkyrie.
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