La guerre en Ukraine accentue la flambée des prix. Cinquante ans après le premier choc pétrolier, l’Europe est-elle à l’aube d’une nouvelle stagflation ?
Christopher Dembik : Oui, à la différence près que pendant les années 1970, il y avait aussi en Europe une hausse massive des salaires. La donne a changé. La compression sur le pouvoir d’achat de l’intégralité des ménages, déjà sensible, va donc être encore plus marquée. Le cas de l’Italie est frappant : en janvier, les feuilles de paie n’ont progressé, en moyenne, que de 0,6% sur un an… pour une inflation à 5% !
Même dans les pays où les syndicats sont plus puissants, comme l’Allemagne ou l’Autriche, les augmentations de salaire avoisinent 2 ou 3% maximum. Vous avez là le scénario d’une stagflation, avec le risque de sombrer dans une période de très basse croissance. Si ce n’est de récession, mais il est encore tôt pour le dire.
Le resserrement monétaire de la Banque centrale européenne (BCE) suffira-t-il à contrer la flambée des prix ?
C’est tout le dilemme de la BCE. L’inflation provient d’un phénomène externe, et la politique monétaire qui consisterait à augmenter les taux a peu de chances d’avoir un impact réel. C’est tout l’inverse de la situation américaine, où l’inflation vient en grande partie d’une boucle prix-salaire. Ce probable resserrement monétaire, confirmé lors de la réunion de l’institution le 10 mars dernier, risque donc de ne pas être suffisant chez nous…
En revanche, le ton offensif employé par la BCE pourrait peut-être permettre de soutenir le taux de change de l’euro, et par ricochet de réduire l’inflation importée. Mais je suis très sceptique concernant les prévisions d’inflation de la BCE. Tous ses scénarios pour 2023 tablent sur un retour autour de 2%. C’est très optimiste.
La croissance et la reprise économique post-pandémie risquent-elles de s’effondrer, et les bons chiffres de l’emploi avec ?
Oui, mais cela prendra du temps. Et nous partons d’une situation où les économies de la zone euro sont en bien meilleure santé qu’avant les crises précédentes. En France, le niveau de chômage n’est pas particulièrement bas, mais dans d’autres pays, c’est assez sensible. Par ailleurs, les fonds propres des entreprises sont très élevés. Tout cela grâce au «quoi qu’il en coûte».
Reste qu’il est très compliqué d’avoir de la visibilité sur l’ampleur de cette crise. Je pense que nous aurons probablement une inflation à 7 ou 8% en zone euro. Ce n’est pas encore l’hyperinflation, définie comme une hausse de 50% en un an, mais c’est une compression du pouvoir d’achat que la plupart des générations – même celle de nos parents, qui ont eu des hausses de salaire – n’ont pas connu. C’est une situation inédite.
*Christopher Dembik est directeur de recherche économique chez Saxo Bank
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