Hermès, LVMH, L'Oréal… ces grandes entreprises familiales cotées en Bourse ont acquis le statut de champions nationaux et internationaux. En dehors de nos frontières, les Heineken, Amplifon, Alphabet (Google), le fabricant de robot japonais Keyence, l'ascensoriste Kone sans oublier le pharmacien Roche, toutes ces entreprises performantes ont un point commun : la détention majoritaire par des familles.
Cela change quoi pour l'actionnaire minoritaire comme vous et moi ? C'est une question d'alignement d'intérêt. Dans les sociétés non familiales, actionnaires et dirigeants de l'entreprise ne maintiennent pas nécessairement les mêmes objectifs. Par exemple, une OPA hasardeuse mais très médiatisée renforce l'image et le pouvoir d'un PDG et en même temps présente des risques dont l'entreprise pourrait ne pas se remettre à moyen terme. On aura beau mettre en place les packages de rémunération visant à aligner au mieux les intérêts de l'actionnaire et de ceux du dirigeant, leurs mandats sont souvent trop limités dans le temps, 3 ans en moyenne.
Dans une entreprise familiale cotée en Bourse, l’actionnaire et le dirigeant ont les mêmes intérêts
De telles déconvenues sont rares pour les entreprises cotées dont les familles fondatrices sont actionnaires et interviennent dans la gestion. Pourquoi ? A moins de schizophrénie, les intérêts du propriétaire et du dirigeant sont évidemment les mêmes. Les propriétaires-gérants privilégient les projets qui créent de la valeur à long terme, sur plusieurs générations. Ils le font essentiellement à l'aide de bilans solides. Dans cette perspective, la santé financière et la durabilité de l'entreprise passent avant les profits à court terme. Lorsque la famille n'est pas directement aux commandes, les dirigeants, généralement recrutés sur le long terme, doivent s'aligner sur cette philosophie de gestion et l'horizon stratégique de celle-ci.
D'après les recherches de l'International Finance Corporation et de la fondation EFILW (Fondation européenne pour l'amélioration des conditions de vie et de travail), cet alignement a créé des avantages concurrentiels durables pour les entreprises ayant ce type de gouvernance. Et cela se traduit finalement par de meilleurs rendements pour les investisseurs. Une étude du Crédit Suisse a montré que les entreprises cotées en Bourse contrôlées par leurs fondateurs ou familles ont surperformé le marché actions mondial de 3% en moyenne par an sur 15 ans
Les entreprises familiales cotées en Bourse ont 4 vertus cardinales
Schématiquement, les entreprises dirigées par leurs propriétaires ont en commun quatre vertus. L'entrepreneuriat : un fondateur est un entrepreneur par définition, doté d'une culture d'innovation et de prise de décision rapide. Les meilleures entreprises familiales conservent cet esprit entrepreneurial à travers les générations. Le souci de la bonne gérance : les propriétaires protègent un patrimoine, ils sécurisent la santé et la durabilité à long terme de l'entreprise pour protéger la réputation du fondateur ou de la famille. La discipline : en maintenant une marge de sécurité opérationnelle, l'entreprise affronte facilement les revers et reste agile lorsque des opportunités d'acquisitions se présentent. Réinvestissement : les bénéfices sont réemployés dans l'entreprise, à des taux de retour élevés, pour privilégier la création de valeur économique à long terme plutôt que les distributions.
Patience et forte croissance organique pour les entreprises familiales cotées en Bourse
Prenons le leader américain de la distribution, Walmart. Sa croissance est 2 fois celle du marché en volume. Sa politique ? le réinvestissement de plus de 90% du résultat net dans la réduction des coûts de stockage, générant des gains de productivité de 1 à 2 % par an, répercutés dans les prix de vente au client. Résultat, des parts de marché pris à la concurrence grâce à des prix de vente plus attractifs.
Moncler a pratiquement inventé le segment de «l'hiver fashion» depuis la reprise de cette marque grenobloise par le milanais Remo Ruffini. Le cash atteint le quart du chiffre d'affaires, dont une part importante est réinvestie dans le marketing, le design et dans le développement de nouveaux magasins dans une optique de croissance à long terme.
Inditex, plus connu pour sa marque Zara, a accumulé un trésor de guerre, 11 milliards de cash net pour un chiffre d'affaires de 40 milliards. 50% des bénéfices sont réinvestis dans l'activité, avec une vision très long terme : infrastructures, logistique, recherche en fibres renouvelables, suivi automatisé des ventes…. La première et la deuxième génération de la famille Ortega de cette belle société ont été capables de générer 10% de croissance annuelle ces 4 dernières années, bien supérieure à celle du secteur.
Les origines des laboratoires Roche remontent au XIXème siècle, 1896 exactement. La 5ième génération de la famille Hoffmann est au Board, avec toujours le même horizon stratégique de très long terme. Cette «patience familiale» autorise le développement aléatoire de traitements complexes, dans l'oncologie par exemple. La société génère 16 milliards de cash-flow libre. 17 % du Chiffre d'Affaires est investi dans la recherche et le développement.
En Bourse, comment sélectionner les actions des entreprises familiales ?
On trouve peu de sociétés familiales dans les secteurs à forte intensité capitalistiques comme l'activité minière, les infrastructures ou l'industrie lourde. Les familles en revanche sont très présentes là où l'entreprise peut se différencier durablement sans nécessairement un apport massif de capitaux, notamment en mettant en avant la qualité. On les retrouve dans le secteur de la consommation de base (Walmart), le luxe (LVMH, Hermès), l'industrie (Koné, Schindler), la santé (Amplifon, Roche), ou les logiciels (Dassault Systèmes, Oracle).
L'analyse financière traditionnelle doit être complétée par une étude approfondie de la gouvernance de l'entreprise et de ses rapports avec la famille. Pour être considérée comme familiale, la société doit compter le propriétaire parmi les personnes impliquées dans sa gestion, soit comme exécutif, soit en tant que membre du conseil d'administration. Le nombre de membres du conseil d'administration doit correspondre au pourcentage des droits de vote détenus par la famille, pour garantir un alignement entre sa vision et la direction.
La stratégie de l'entreprise doit être énoncée sur le long terme, avec des plans d'investissement cohérents. La succession doit être bien préparée, à travers l'immersion précoce de la prochaine génération, au sein du conseil d'administration ou à travers différents rôles exécutifs. Évidemment, comme pour toute entreprise on s'assure que les comités de rémunérations, d'audit et de nominations sont bien indépendants !
